巨星科技(002444)调研简报：稳健型企业 对外投资助力公司成长
1.主营业务：业内具有明显优势，可长期稳健增长。 业内综合实力强，市场份额将逐步提升。巨星科技在手工具领域具有明显优势，目前是亚洲最大、全球前六的手工具制造销售企业，巨星的主要优势在于：对整个供应链的了解非常全面，综合实力强，因此可以取代很多中间商、很多品牌商在零售商的产品以及其他国内供应商，这有利于公司市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商，在产品品质相同的情况下，巨星的产品具有明显价格优势；相对于国内其他厂商，巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时，巨星强大的研发创新能力，保证公司能不断推出新产品，给用户带来更好的体验，抢占市场份额。 管理层对公司前景保持乐观，公司表现将好于行业，力争13 年整体主营业务收入增长15%。公司的主要营收来源于出口，其中出口美国占比在70%以上，预计在未来 年内，这种情况尚难以出现明显改变。欧洲市场规模不及美国市场主要原因在于各国市场、文化习惯等差异，而近期由于欧洲经济仍然低迷，预计13 年欧洲市场收入绝对规模增长不大，但市场份额会上升。而随着美国经济回暖，尤其是房地产市场复苏，13 年情况将好于12 年。2008 年之前，美国市场增长平均约10%，而公司增长在30%以上，表现一直好于整体行业，预计未来这种情况会持续。综合看，13年公司力争达到主营业务收入同比增长15%的目标。 国内市场：增长很快，但相对规模在几年内仍然较小。目前公司国内市场收入占比小于3%，并且预计 年内占比仍然会很小。国内外文化不同，公司产品在国外市场具有消费品属性，而在国内市场更多的是工业品属性。国内的手工具市场整体规模更大，但是市场份额很分散，目前在国内销售规模最大的上海世达仅7 亿左右，第2 的史丹利仅2.5 亿左右。公司在国内市场的收入规模尚小，但增长很快，市场地位应会逐步提升，短期目标是超过史丹利。公司在国内主要通过经销商渠道进行销售，国内推广的主要困难在于渠道建设，这需要时间。 公司不同产品毛利率差异很大，但整体毛利率将维持基本稳定。公司产品的毛利水平从负值到40%以上都有，一般来说传统产品毛利较低且处于下降趋势，新产品毛利较高，公司由于能不断研发、推出新产品，因此能基本维持目前的毛利水平。 总结：手工具国内市场规模很大，但份额分散，巨星科技在国内销售增长很快，但主要依赖于出口的基本格局 年内不会改变。国内手工具出口规模在600 亿左右，巨星占比较小，由于巨星具有独特竞争优势，预计巨星占我国出口比重会上升。同时，在全球市场上巨星的市场份额也会逐步提升，公司仍可保持稳健增长。 2.对外投资：资金充沛，投资收益可能带来业绩超预期。 对外投资动力与公司的业务模式密切相关。巨星的业务特点是轻资产模式，下游拥有许多大型优质客户，上游拥有上千家外协企业，企业主要从事产品研发、市场开发、品质管理等工作，利润率较高，每年能产生大量现金流，且公司主营业务增长不依赖于资金投入，因此企业拥有大量富余资金，除去适当分红，其他部分正积极考虑通过投资来提高资金回报率。 3.募投项目：进展较缓慢有客观因素，公司不存在产能问题。 电动工具项目被取消，原因主要有：电动工具市场比较饱和，品牌厂商比较强势，竞争激烈，该领域不是公司的优势所在；进入不同国家市场有不同的认证，市场准入条件、成本较高；同时电动工具退货率较高，行业利润率也普遍不如手工具。 其他募投项目进展缓慢主要是因为之前相关公共基础设施不到位以及项目承包方拖延等外部因素，预计13 年底应能基本完成。但事实上，公司主要产品生产通过外协解决，募投项目进度对公司影响较小。 预测 年公司最新摊薄EPS 分别为0.68、0.78、0.98 元，增速分别为22.8%、13.7%、26.7%。考虑公司主营具备可长期温和增长的前景以及今后可能的对外投资并购项目贡献业绩，我们给予公司2013 年 倍PE，对应目标价格区间为12..96 元，维持“增持”评级。